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La recuperación de España peligra | Revista de finanzas globales

La inflación y el aumento de los costes de endeudamiento amenazan la recuperación de España tras la pandemia.


España ha pasado página tras la recesión provocada por el virus Covid-19. El producto interior bruto, que había caído un 10,8 % en 2020 (una de las mayores caídas de cualquier país ese año), aumentó al 5,1 % en 2021 y se espera que alcance o supere el 4 % para todo 2022, según la OCDE. económico y de desarrollo. .


El mercado laboral en España está más fuerte que antes de la pandemia; Y el turismo, una industria importante, se ha recuperado casi por completo.


“Hay al menos cuatro aspectos del panorama macroeconómico de España que han sorprendido por el lado positivo”, dice Juan Ignacio Peña, profesor de finanzas de la Universidad Carlos III de Madrid. “El mercado laboral ha mejorado, con un número récord de trabajadores activos; las exportaciones van bien y están por encima de los niveles previos a la pandemia; continúan las inversiones en máquinas respaldadas por fondos europeos; y la relación déficit público/PIB está disminuyendo”.


Además del turismo, las industrias de alimentos, tecnología y salud/cosmética han experimentado una fuerte expansión. “Los elementos que castigaron a España durante la pandemia de Covid-19, su dependencia de los servicios, el turismo y el entretenimiento, ahora están jugando de manera positiva”, Miguel Cardoso, economista jefe para España de Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) Research en Madrid, le dice a Global Finance. «El PIB del segundo y tercer trimestre se verá impulsado por una nueva ola de gastos».


El grupo alimentario español Carranco, por ejemplo, la consultora digital Making Science y Easo Magno, que distribuye productos de belleza, se han convertido en algunos de los más dinámicos de Europa. «Algunas industrias sorprenden por su dinamismo», dice Cardoso. «Máquinas, medicamentos, otros productos sanitarios y alimentos lo están haciendo mucho mejor de lo esperado y compensando a otros sectores más vulnerables al coste de la energía. Las renovables y las máquinas de energías renovables tienen una ventaja competitiva en España, y se están beneficiando de la crisis».


Sin embargo, eso puede no ser suficiente para devolver la economía a los niveles anteriores a Covid. En la primera mitad de 2022, la inflación subió al 10%, un récord en 37 años y muy por encima del promedio de la eurozona. Los economistas dicen que la inflación, impulsada por el aumento de los precios de la energía y los alimentos, combinada con el espectro de una recesión en las economías europeas más grandes como Alemania o Italia, podría retrasar el regreso del PIB de España a los niveles previos a la pandemia y devolver al país a un punto débil. . El Banco de España no espera que el PIB alcance los niveles anteriores al Covid hasta el tercer trimestre de 2023.


«Las perspectivas son nubladas para España. Se espera que la guerra en curso en Ucrania y la erosión del poder adquisitivo debido a la alta inflación afecten negativamente a la actividad económica», dice Wouter Terry, economista de ING, con sede en Bruselas. «Los hogares se están volviendo más pesimistas a medida que aumenta la inflación, y la confianza del consumidor volvió a caer en junio».


Hasta ahora, el impacto de la guerra de Ucrania en las exportaciones y las cadenas de suministro y el aumento asociado en los costos de la energía ha sido relativamente modesto. “La composición comercial de España y la dependencia del gas ruso son limitadas en comparación con países como Alemania o Italia, por lo que Madrid está algo protegida de estos importantes factores de riesgo”, dice Alex Moscatelli, director de calificaciones soberanas de la agencia de calificación crediticia Fitch.


El mercado laboral -que suele ser un punto débil de la economía española debido al alto nivel estructural de desempleo en el país- ha mostrado una fortaleza sorprendente. A finales de junio, el número de desempleados registrados era de 2,9 millones, un 20,3% menos que en 2021 y el nivel más bajo desde 2008.


Hay una división interesante en la recuperación de la economía española post-Covid-19. España ha sido uno de los países más golpeados por el Covid-19, con una caída muy fuerte de la actividad económica en 2020, añade Moscatelli. Sin embargo, el mercado laboral era mucho más flexible. Parte de ello, y mucho, se ha debido al uso durante una pandemia de planes de negocio a corto plazo de las empresas para evitar aumentos bruscos de despidos. El nivel de empleo y jornada laboral en España es ahora más alto que antes de la pandemia”.


A principios de 2022, entró en vigor una reforma del mercado laboral del gobierno que impuso límites a los contratos temporales, pero también introdujo un nuevo sistema laboral más flexible, que brinda mayor seguridad laboral que los contratos a corto plazo por la pandemia, pero que sigue costando a las empresas. Menos que los trabajos tradicionales de tiempo completo. Madrid también ha vuelto a priorizar sectores a nivel empresarial para los acuerdos salariales. Estos cambios son positivos por un lado porque brindan “más seguridad laboral y más certeza sobre el ingreso disponible”, según Fitch Moscatelli, pero por otro lado también brindarán “más rigidez para las empresas y pueden reducir la creación de empleo en general”.


“La mala noticia en España es que la inflación al consumidor está por encima de lo esperado”, dice Peña. La inflación anual aumentó a un 10,2 % inicial en junio de 2022, frente al 8,7 % de mayo y muy por encima de las expectativas del mercado del 9 %.


«La inflación es alta y este es el mayor riesgo hasta ahora», dice Cardoso de BBVA. Empresarios y trabajadores se percataron de que la inflación subyacente subyacente se mantendría sostenidamente por encima del 5%. Esto reducirá la renta disponible y ejercerá presión sobre los costes de las empresas. Esperamos un menor crecimiento en los próximos meses, y una inflación más alta es una de las principales razones”.


Las pensiones públicas, la categoría más grande del gasto del gobierno español, se reforman en 2021 para que los pagos estén indexados al IPC. Si bien los jubilados gastarán en su mayoría cualquier aumento en la economía, algunos economistas, como Peña, temen que «esto afecte el gasto público de manera negativa a largo plazo».


Otro aspecto en el que España parece más protectora que otros países de la eurozona es el posible aumento futuro del coste del dinero que el Banco Central Europeo pueda decidir para frenar las presiones inflacionistas: unos tipos de interés más altos aumentarán el coste de la financiación de la deuda pública más lentamente que en otros lugares del mundo. la eurozona El rendimiento de los bonos a 10 años del país frente a los bonos a 10 años alemanes no ha aumentado tanto como sus homólogos italianos o griegos.


“El vencimiento medio de la deuda en España es de ocho años, lo que limita el impacto en el coste total del servicio de la deuda porque llevará tiempo que el tipo de interés marginal actual sea superior al tipo de interés medio”, dice Moscatelli de Fitch.


Agrega que el sector privado se ha desapalancado desde la crisis financiera y es menos reactivo a futuros aumentos en las tasas de interés.


La calificación soberana de largo plazo de Fitch se ubica en A-, con perspectiva estable. “Nuestra calificación asume que el nivel de deuda a PIB está disminuyendo, aunque lentamente. Un panorama económico más débil combinado con mayores medidas de apoyo del gobierno puede conducir a un índice de deuda pública más alto. “El hecho de no poner la deuda/PIB en una trayectoria descendente en el mediano plazo es una de las sensibilidades de la calificación negativa de España”, dice Moscatelli.


Con elecciones probables en 2023, aumentarán las dudas sobre las políticas económicas. España, uno de los mayores beneficiarios de la próxima generación de fondos europeos, todavía tiene una agenda de reformas que implementar para desembolsar el dinero.

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